网页游戏抢上市 竞争过度与缺乏成长性成障碍

经历了连续几年的上市低潮，中国网络游戏界可能拉开新一轮上市热潮。包括昆仑万维、趣游在内的多家网页游戏公司，都在加快自己的上市步伐。

面对这些盈利水平良好且毛利很高的网页游戏公司，资本市场该如何进行估值？业内对此有颇多争论。

“网页游戏公司上市的估值肯定不会高。”上海一家大型网页游戏公司的副总表示，这一行业过度激烈的竞争和缺乏可持续成长性，是网页游戏公司上市的最大障碍。

而另一些人则非常看好网页游戏的成长前景，著名天使投资人、4399游戏的董事长蔡文胜在电话中表示：“我们依旧非常看好整个网页游戏市场的发展。”

网页游戏不差钱？

近日证监会披露的信息显示，北京昆仑万维科技正在申请在创业板上市，目前这一申请仍然在初审中。

另一家大型网页游戏公司趣游也很可能今年上市——趣游刚刚任命新CFO赖佑明，他曾经主导中芯国际、掌信彩通、掌上灵通等多家公司的上市，本次火线加盟趣游，被外界解读为趣游正式启动上市的标志。一位接近趣游的游戏界人士透露，趣游正在评估到底是去美国还是香港上市。

此外，上海游族和4399游戏等网页游戏公司也有类似迹象。沉寂已久的中国网络游戏界很可能再次迎来新一波上市高峰。

记者了解到，大部分筹划上市的网页游戏公司都并不缺钱。上述网页游戏公司副总透露，国内一线的网页游戏公司，收入和利润都非常惊人，月营收大都过亿，毛利更是高得惊人，上市并非急需资金。

有业内人士认为，网页游戏公司启动上市有可能像视频行业那样，直接推高上游版权的价格——目前国内一年好的网页游戏就那么几款，上市公司很可能会砸重金抬高好游戏价格。但一种相反的观点认为，游戏行业的情况较为特殊，一些率先上市的企业，并不一定利用资金优势和没有上市的网页游戏公司拉开差距。“中青宝和淘米上市后，也没有明显提升其在行业内的地位。”上述网页游戏公司副总指出。

这是因为好的网页游戏盈利能力相当惊人，假如一两款游戏成功了，一年的营收也能突破10个亿，其资金储备并不比上市融资差。对于一些希望开发海外市场的网页游戏公司来说，上市能给他们带来额外的好处，比如提升其在海外市场的知名度。目前昆仑万维和趣游都将海外市场作为重要的主攻方向。

此外，上市有助于提升网页游戏公司的资金安全性。因为网页游戏行业的营收非常不稳定，很可能因为某一两款游戏而出现大起大落——上市募得的资金有利于保证公司的现金流储备。

蔡文胜指出，尽管客户端网游的确发展不如从前，但包括网页游戏、休闲游戏、社交游戏在内的整个游戏市场每年依旧保持着100%的增长速度。

据艾瑞咨询最新数据显示，2011年中国网页游戏用户付费市场规模达到48.1亿元，同比增长44.9%。易观智库最新研究数据也表明，2012年我国网页游戏市场用户规模将达7500万人，环比增长36.4%；预计未来几年仍将保持增长态势，2014年我国网页游戏市场用户规模或将达9750万。

在上述网页游戏副总看来，网页游戏的上市还面临政策障碍。目前的网页游戏大都非常低俗——在宣传时常常打色情、暴力的擦边球，并且一直被认为是毒害青少年的罪魁祸首，国家有关部门整治网页游戏市场的呼声不绝于耳。

估值成难题

如何对这些现金流充裕的网页游戏公司进行估值？目前资本市场上存在较大分歧，但较普遍的观点是，网页游戏的估值肯定不高。

国内一家大型券商的互联网行业分析师表示，按照目前A股的行情，传媒、互联网板块的公司通常市盈率在25倍左右。

“A股现在对网络游戏的估值已经很理性了。”上述互联网行业分析师表示，经历了中青宝的上市，A股市场对网游企业的情况有了较多的了解，网络游戏企业很难在创业板发到一个非常高的价格。

即便如此，25倍的市盈率相对于美股来说已经非常之高了——在美股市场，盛大、巨人、九城等中国游戏公司的市盈率很少超过9倍的。目前巨人网络的市盈率仅8倍多，盛大游戏的市盈率只有6倍，其股价低迷的情况可见一斑。业内普遍认为，网页游戏公司的估值要比盛大、巨人等公司更低。因此许多对融资要求不迫切的公司，依旧希望在A股上市。

在国外，网页游戏还并不是主流游戏，海外投资者如何看到这个模式是影响估值的另外一个因素。

网页游戏公司最大的不确定性在于其可持续成长能力。“很少有哪个网页游戏敢说我能一直红火3年以上。” 上述网页游戏公司副总表示。

因为网页游戏竞争非常激烈，早已不是红海，而是“血海”。和传奇、魔兽世界这样的大型客户端游戏不同，网页游戏大都强调短平快，游戏公司也多抱着赚快钱的心态。在一些网页游戏的设计中，玩家动辄可以在一天之类就练到100多级，许多游戏公司抱着捞一把就走的心态。

网页游戏公司分为研发和运营两种。昆仑万维和趣游属于运营公司，即寻找研发团队开发的游戏然后自己运营。作为运营公司，它们还需要面临的一个问题是，腾讯等流量巨头开始自己转做运营商。在网页游戏的推广上，腾讯、百度、360这样的流量巨头的地位非常重要。腾讯依靠自己巨额的流量和合作的游戏开发商签订了非常苛刻的条约——开发商仅能分到游戏收入的20%。

现在，腾讯等巨头开始扶持自己的游戏，例如腾讯收入最高的网页游戏《七雄争霸》就是腾讯的控股子公司开发的，而百度也被认为正在扶持自己的游戏。

为解决这一尴尬，昆仑万维和趣游等公司都开始下大力气开拓海外市场，并取得一定成功。

为加强海外市场的开拓，去年年底昆仑万维引入了华为的投资，对于具体入股资金，有一种说法是1亿元，也有说高达数亿元。记者就此事致电华为方面，华为表示对此事尚不便发表评论。

文睿研究咨询事业部总监高东旭指出，网页游戏主要通过互联网推广，而互联网依赖基础电信网络，华为的协助，能使昆仑利用其现有渠道，减少昆仑在海外推广渠道的风险。例如，去年昆仑开辟土耳其市场，华为就起到了作用。

将来昆仑万维和趣游是否能够依靠这些经验形成可持续增长？是他们需要重点向投资者说明的问题。