三季度中企融资111.56亿美元 总额占全球74.6%

2011年第三季度，在清科研究中心关注的境外13个市场和境内3个市场上，共有128家企业上市，其中中国企业共有82家在境内外市场上市，占各国IPO总数的64.1%。中国企业上市融资总额达111.56亿美元，占全球融资总额的74.6%，平均每家企业融资1.36亿美元。

大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日即将发布《2011年第三季度中国企业上市研究报告》，其中显示：受到世界宏观经济萎靡、二级市场萧条等因素影响，在清科研究中心关注的境外13个市场和境内3个市场上，2011年第三季度的全球IPO数量与融资额双双大幅下滑。从数量上看，本季度全球仅有128家企业上市，较上季度和2010年同期的179家和167家分别减少了51家和39家；融资额方面，全球总融资额为149.52亿美元，较上一季度和2010年同期分别下滑了74.3%和67.8%，平均每家企业融资1.17亿美元，远低于2011年上半年的平均融资额2.65亿美元。

全球IPO遭遇“滑铁卢”，资本市场进入“冰河时代”

本季度全球共有128家企业上市，较2010年同期的167支IPO减少了23.4% ；全球总融资149.52亿美元，平均每家企业融资1.17亿美元。尽管市场环境不理想，但中国企业的表现仍相对稳定，上市数量和融资额继续领跑其他国家和地区企业，本季度共有82家中国企业在境内外市场上市，占全球IPO总量的64.1%；融资总额达到111.56亿美元，平均每家企业融资1.36亿美元。而非中国企业的表现可谓差强人意，融资额和上市数量均大幅下滑，平均融资额不足1.00亿美元，为过去的几个季度最低水平。由于受到美债危机、信用降级、IMF和美联储调低经济增长预期等因素的影响，本季度美国市场IPO空前萎靡，纽交所和NASDAQ上市数量合计仅为20家，较上季度减少超过50.0%。

表1 2011年第三季度全球企业IPO统计

企业类型 融资额(US$M) 比例 上市数量 比例 平均融资额(US$M)

中国企业 11,156.14 74.6% 82 64.1% 136.05

非中国企业 3,796.15 25.4% 46 35.9% 82.53

合计 14,952.29 100.0% 128 100.0% 116.81

来源：清科数据库 2011.09 www.zdbchina.com

2011年前三季度，受到境内市盈率下降、境外经济走低等因素影响，IPO数量和融资额持续下滑，第三季度中国企业IPO市场为2009年境内IPO重启、创业板开闸以来的历史最低水平。本季度仅有82家中国企业在境内外市场上市，环比减少了20家，同比减少了29家，降幅均在20.0%左右；融资额111.56亿美元，环比和同比分别降低了32.7%和69.9%。

表2 2011年第三季度中国企业境内外IPO市场统计

上市地点 融资额(US$M) 比例 上市数量 比例 平均融资额(US$M)

境内市场 8,694.63 77.9% 66 80.5% 131.74

海外市场 2,461.51 22.1% 16 19.5% 153.84

合计 11,156.14 100.0% 82 100.0% 136.05

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在市场的分布上，中国企业海外上市十分清淡，16家海外上市的中国上市企业融资24.62亿美元，上市数量同比减少10家，融资额同比减少80.8%；境内IPO也呈下滑态势，共有66家中国企业境内上市，融资额为86.95亿美元，上市数量较2010年同期减少19家，融资额减少64.1%。

海外上市严重受挫，美国市场仅一家企业上市

2011年第三季度，由于欧债美债危机、“中概股”风波、“VIE结构”迷局接踵而至，中国企业的海外IPO出现明显下滑，尤其是在美国市场更是险些交出白卷。

2011年第三季度，欧洲债务危机阴霾未散，黄金、石油等商品价格跌宕起伏，美国的经济疲软则给予市场更大程度的打击，美国的就业率堪忧，2011年和2012年经济预期接连遭遇调低，市场对于未来全球经济走势普遍持谨慎态度。加之“VIE结构”尚未尘埃落定，互联网企业前景扑朔迷离，市场观望气氛浓烈，美国、香港等重要海外市场的市盈率和上市后表现均不乐观，因此很多有意海外上市的中国企业逐渐放慢了脚步。本季度共有16家中国企业在海外4个市场上市，合计融资24.62亿美元，处于两年来的市场低谷。

市场分布方面，2011年第三季度中国企业海外IPO上市地点比较集中。16家中国企业集中于香港主板、NASDAQ市场、法兰克福证券交易所和伦敦AIM市场上市，其中香港主板居功甚伟。具体来看，12家企业选择在香港主板上市，合计融资22.53亿美元，分别占本季度中国企业海外上市总数的75.0%和融资总额的91.5%。美国市场方面，继二季度人人、世纪佳缘等企业掀起上市小高潮之后，本季度美国IPO一落千丈。受到客观条件影响，多数市场参与者认为此时并非上市良机，仅有“土豆网”一家破冰，于8月28日在NASDAQ市场挂牌，但无奈开盘便即破发，首日下跌逾10.0%。纽约证券交易所本季度交出白卷。与美国市场相比，欧洲市场的表现相对抢眼，法兰克福交易所再添两支IPO，表现相对活跃，而“东方造船”本季度在伦敦AIM市场挂牌，但是由于其有意进行债务重组，因此本次IPO并未进行融资。

表3 2011年第三季度中国企业海外IPO市场统计

上市地点 融资额(US$M) 比例 上市数量 比例 平均融资额(US$M)

香港主板 2,253.37 91.5% 12 75.0% 187.78

NASDAQ 174.00 7.1% 1 6.3% 174.00

法兰克福证券交易所 34.14 1.4% 2 12.5% 17.07

伦敦AIM 0.00 0.0% 1 6.3% 0.00

合计 2,461.51 100.0% 16 100.0% 153.84

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行业分布方面，2011年第三季度，连锁及零售、能源及矿产、房地产、纺织及服装和互联网五大行业的10家上市企业吸引到22.15亿美元融资，占海外总融资额的90.0%。内地最大卖场、掌握“欧尚”和“大润发”两家连锁超市的“高鑫零售”于2011年7月27日在香港主板挂牌交易，带来10.56亿美元的融资额，从而将连锁与零售行业推至融资额榜首；互联网行业凭借“土豆网”的1.74亿美元融资勉强跻身前五。

表4 2011年第三季度中国企业海外IPO融资额前五行业分布统计

行业（一级） 融资额(US$M) 比例 上市数量 比例 平均融资额(US$M)

连锁及零售 1,216.34 49.4% 2 12.5% 608.17

能源及矿产 372.06 15.1% 2 12.5% 186.03

房地产 236.83 9.6% 2 12.5% 118.42

纺织及服装 215.57 8.8% 3 18.8% 71.86

互联网 174.00 7.1% 1 6.3% 174.00

合计 2,214.80 90.0% 10 62.5% 221.48

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境内市盈率有所回升但仍处低位，IPO数量减少五分之一

2011年三季度，境外经济低迷，境内通胀严峻，境内资本市场逐渐降温，IPO发行定价趋于平稳，融资规模有所降低，境内IPO一路下滑，本季度再创2009年第四季度以来的新低，回调趋势明显。本季度共有66家中国企业在境内三个市场上市，环比减少了12家，同比减少了19家；融资额为86.95亿美元，为2009年境内IPO重启以来的季度最低水平。然而与海外市场相比，境内资本市场发挥仍属稳定，2011年前三季度中国企业境内上市数量比海外市场多50家，融资额高62.33亿美元。

2011年第三季度，受到市盈率下降、企业半年报业绩不理想等因素影响，深圳创业板虽上市数量占据境内半壁江山，但是融资规模直线下降，平均融资仅为7,854.26万美元，在境内上市的66家上市企业中，仅9家企业在上海证券交易所上市，但依靠“方正证券”、“长城汽车”等大型IPO的拉动，本季度融资额攀至首位。在深圳中小板上市的企业共有26家，融资额与上海证券交易所难分伯仲。

表5 2011年第三季度中国企业境内IPO市场统计

上市地点 融资额(US$M) 比例 上市数量 比例 平均融资额(US$M)

上海证券交易所 3,132.32 36.0% 9 13.6% 348.04

深圳中小板 3,127.49 36.0% 26 39.4% 120.29

深圳创业板 2,434.82 28.0% 31 47.0% 78.54

合计 8,694.63 100.0% 66 100.0% 131.74

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行业分布方面，机械制造、汽车、金融、生物技术/医疗健康、化工原料及加工五大行业登上境内融资额的榜首。其中，机械制造行业共有20家企业上市，融资21.47亿美元，是唯一融资超过10.00亿美元的行业。金融行业凭借“方正证券”上市，融资9.14亿美元位列第三。

表6 2011年第三季度中国企业境内IPO融资额前五行业分布统计

行业（一级） 融资额(US$M) 比例 上市数量 比例 平均融资额(US$M)

机械制造 2,147.48 24.7% 20 30.3% 107.37

汽车 954.20 11.0% 4 6.1% 238.55

金融 914.06 10.5% 1 1.5% 914.06

生物技术/医疗健康 825.18 9.5% 8 12.1% 103.15

化工原料及加工 666.82 7.7% 5 7.6% 133.36

合计 5,507.74 63.3% 38 57.6% 144.94

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VC/PE支持企业上市数量和融资额小幅下滑，退出回报持续走低

2011年第三季度，由于IPO市场步入低谷，VC/PE支持的企业上市也受到波及，共有43家具有创投和私募股权投资支持的中国企业在境内外市场上市，合计融资62.51亿美元，较2011年第一、二季度相比，上市企业数量仅减少4家，但是由于企业融资规模降低，因此VC/PE支持的企业上市融资额也有所下滑。

43家VC/PE支持的上市企业为其背后的106支VC/PE投资基金带来了5.38倍的平均账面投资回报，其中境内上市的企业为VC/PE带来的平均帐面投资回报为5.53倍，海外上市的企业为投资者带来的平均帐面投资回报为4.61倍。7月，山东高新投通过“龙力生物”退出，收获25.39倍账面回报，为本季度最高。另一家回报超过20.00倍的是IDG资本退出“土豆网”，收获23.56倍回报。从具体市场来看，深圳创业板的回报持续下滑，本季度仅为投资机构带来6.32倍平均帐面投资回报，较2010年全年平均10.90倍的账面回报水平缩水将近一半。海外市场方面，NASDAQ仅“土豆网”一家上市，其背后的12支基金的平均账面投资回报为5.61倍，香港主板市场则收获2.20倍的平均账面投资回报。

2011年上半年，境内外资本市场的平均账面投资分别为8.48倍和6.46倍，已经较2010年全年的10.67倍和6.17倍显著降低。本季度资本市场不但未能收复失地，反而一路下行，并且境内外差距不断缩小。VC/PE机构未来通过IPO退出将面临较大压力，如何综合运用并购、股权转让等方式拓展退出渠道、使退出方式更加多元化、适当结合二级市场操作平衡回报水平成为值得各家机构思考的问题。

表7 Q311各市场VC/PE支持上市中国企业平均账面投资回报统计

上市地点 平均投资回报（倍）

境内市场 上海证券交易所 7.28

深圳创业板 6.32

深圳中小企业板 4.34

平均 5.53

海外市场 香港主板 2.20

NASDAQ 5.61

平均 4.61

平均 　 5.38

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行业方面，“食品&饮料”行业继2011年上半年凭借“贝因美”问鼎各行业回报冠军之后，本季度再次凭借“龙力生物”蝉联，平均账面投资达到9.58倍。农/林/牧/渔行业则依靠“丰林集团”上市为国际金融公司带来的14.00倍账面投资回报而名列第二。而连锁及零售行业的“天福茗茶”9月份登陆香港主板，为我国内地首家上市茶企，其背后的红杉、中金和IDG资本均收获近2.00倍账面回报。

注：从2009年第一季度开始，清科研究中心《中国企业上市研究报告》系列中的海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。