唯品会上市前突推股权激励导致巨亏

2月18日，唯品会向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请文件，拟募集不超过1.25亿美元资金。

2009至2011年三年间，唯品会经营业绩发生了爆发式增长，净营收分别为280.48万美元、3285.21万美元以及22714.29万美元，但其亏损额却令人惊心——三年间净利分别为-138.07万美元、-836.64万美元以及-10656.41万美元。

而值得投资者注意的是，其2011年巨亏的重要原因之一，在于唯品会计入了总额高达7393万美元的期权薪酬支出，其中行政管理人员薪酬支出占了绝大多数，高达7271万美元。

“鉴于美国对于企业上市没有盈利的要求”，某投行保荐人对记者表示，此种计提手法不会对公司上市造成直接影响。“上市前期权成本相对较低”，上述人士表示，因此实施股权激励有利于公司高管未来行权获利。

本报记者试图联系唯品会进行采访，但截至截稿时，公司未有回应。

推716.71万股股权激励计划

2009-2010年，唯品会净利润分别为-138.07万美元、-836.64万美元，但到了2011年，其净利却突然扩大至-10656.41万美元。

这一巨亏背后，隐藏的是唯品会IPO前突击的期权薪酬支出。

公开资料显示，唯品会管理层以及董事会总计14人。其中，除去沈亚以及洪晓波两位创始人之外，天使投资人和风投资本的代表也位列董事会成员之中。以上三方人士总计持有6042.42万股，占公司总股本的比例为81%。

2011年，唯品会推出了总计716.71万股的股权激励计划。包括Donghao Yang、Alex Jing Jiang、Yizhi Tang、Maggie Mei Chuan Huang以及Xianfeng Cai在内的高管以每股0.5-2.52元的区间行权价格，获得股票期权奖励。

招股说明书显示，这一部分提供给高管和职工的股权激励成本，计入到2011年管理费用中的金额约为380万美元，另有1980万美元期权成本尚未在当期报表中得以确认。

与股权激励计划相对应的是，招股说明书中显示，在高管和董事薪酬一项中，唯品会在2011年度仅支付了总计10万美元的现金。同时，包括公司独董在内的非执行董事，并未获得除现金以外的补贴。

IPO前突击股权激励，“其实质上，不过是高管、核心技术人员提供的服务由企业享有，买单则归股东。”有财务专家对记者指出。

“企业赴美上市，与在国内有很大不同”湘财证券有关人士对记者表示。据其解释，美国SEC对于企业上市的审查，主要是一种形式审查，与国内审批制有很大区别。同时，公司盈利情况并非是市场关注重点。因此，在没有连续三年盈利要求的前提下，唯品会才敢于在IPO前推行股权激励计划，并计提大笔期权薪酬支出。“最终，还要看当地投资者是否买账”。

能否成功上市尚未可知

和彼时麦考林上市成功不同，目前资本市场对电商的关注指标，更加多样化。“除去交易量外，企业的风控能力、管理能力以及供应链情况，都是资本市场关注的。”易观国际电子商务分析师陈寿送表示。

2011年度，唯品会净营收同比增长591.41%。但与此同时，公司的配送费用同比增幅则高达682.88%，营销费用同比增幅为525.63%，技术投入同比增幅为881.35%，而管理费用更是同比暴涨了2874.26%。

对于总额高达七千余万的管理费用，唯品会在招股说明书中解释为公司大幅计提了期权薪酬支出所致。扣除掉这一部分，2011年度唯品会营运资本支出在3000万美元左右。

“管理费用这一项，相对不透明”，陈寿送认为难以从中得出相应结论。而从唯品会提供的其它数据来看，“公司的配送费用、营销费用两项占比净营收的比例，要比同行业其他公司水平高”。

唯品会招股说明书显示，过去三年时间里，公司配送费用占比净营收的比例相对稳定，在20%左右；而营销费用则呈递减态势，2009-2011年分别为10.82%、7.42%以及6.72%。

“在配送成本方面，京东商城这一数字大约在2%”，陈寿送表示。另外，“唯品会的配送成本也高于行业水平，这或许与其在各地开始建立配送中心有关。”

与此同时，唯品会在包括IT软件以及系统支持方面的投入，占净营收的比例不大，一直在2%左右。“由于唯品会的业绩是在过去两年才开始迅猛发展，这一方面的投入较行业内要低”，陈寿送预计，未来唯品会将加大在此方面的投入力度。

这一预测在招股说明书中得到证实，唯品会表示，公司IPO拟募集不超过1.25亿美元的资金，未来计划投入到IT系统之中。此外，还将用于并购交易。

“此次唯品会能否成功上市”，陈寿送认为，“能够测试资本市场对于电商的盈利能力的反应”，这或许也将为国内电商的发展，提供了无形约束。

而此次IPO之役，对唯品会而言，显然颇为重要。早在2011年，唯品会已以各种方式来寻求资金支持。2011年5月，唯品会得到风投公司红杉资本和DCM总计5000万美元的资金注入。同年，公司通过发行A类和B类优先股，融资5170万美元。除此之外，唯品会在短短三个月的时间里，还分6次获得招商银行提供的总计1270万美元的银行贷款。