普凯投资姚继平：和企业搞好关系的高手

姚继平的休息时间总是短暂的。

8月22日，在上海市淮海路瑞安广场写字楼的办公室里，普凯投资基金（下称“普凯投资”）创始兼主管合伙人姚继平度过了忙碌的上午。短暂的休息过后，下午2点，他在会议室里接受《投资者报》记者的采访，紧接着还有其他会议要主持。

他头上日益增多的白发成为紧张和忙碌最好的见证。

事实上，自从2003年投身PE，他的生活就被不断的出差所充斥，在多次被评为“最佳投资人”背后，是他八年来孤独的坚持。由于经常出差，他的家庭多年来没法在固定的地方落脚，直到2009年，全家人才最终团聚在上海。

姚继平的投资风格，有别于很多投资人，从他的讲述中，我们可以感受到其投资独特的另一面。

不改善就赎回投资

姚继平20世纪90年代初就来到大陆，为德派克集团在中国寻找投资的机会。在2003年以前，他并没有想过做私募股权投资。如果说跟投资有关联的事情，那就是想在中国买一些有发展前景的企业。不过，当时的客观环境改变了他的想法。

“那时候，中国的职业经理人还很缺乏，我们很难找到合适的管理人才，而只能做少数股权的投资。”姚继平回忆说。或许是“无心插柳柳成荫”，最终，他们发现，股权投资是一个巨大的市场。随后，他与德派克的创始人一起成立了普凯投资，将投资的目光对准了消费品行业和制造业。

一脚踏入投资的大门，从此一发不可收拾，他一干就是八年。“在这几年里，我们平均每年有2~3个投资项目。”在风投行业整体十几年的发展时间内，成立八年的普凯投资可以说是前辈，然而，拥有丰富经验的他们，却没有在近两年跟随PE的火热而疯狂投资。

有人说：“他们做得很一般，过于保守。”

不过，姚继平并不在乎。“我们的想法是，投资量不要很多，三个到四个，因为我们的投后管理团队同时会管理几个公司，因此，我们投资的速度取决于投后管理的能力。”他有理由做出这个选择，因为他知道普凯投资的“底蕴”及对投资质量的追求。

风险无处不在，掌控风险，对于每一家投资机构来说都是首要任务，普凯投资的做法就是在选择企业方面花费大量精力，并全力协助其成为能持续成长、永续经营的好企业。

“首先，在尽职调查过程中，我们会将企业需要跟踪改善的事情列一个单子出来，然后再跟企业交流，要求管理层在特定时间段内改正。”姚继平告诉记者，如果企业表示同意且愿意配合，在这种情况下，他们才会进行投资，并且将这些内容作为投资条款签订在投资协议当中，“如果老板不接受改善意见，通常我们就不会进行投资，这在我们决定是否要投的要件中，占很重要的比例，如果没有信心，我们就不投了。”

不过，在具体帮企业改善的过程当中，这不过是初级阶段，更深入的磨合及建立互信的基础，集中在他们投资企业后的第一年内。

这是一个硬币的两面，一面是在投资以后，企业改正了第一个阶段的问题，然而你会发现其更多经营管理上的问题，然后就必须协助企业针对新的问题来改善；另一面，则是企业在第一个阶段，根本就没有任何改正，普凯投资的资金投入可能产生风险。

对此，普凯投资会认真考虑资金的赎回。

“如果遇到企业在我们投资之后的一段时间之内，没有真正执行投资条款里的有关同意或保证事项，我们有权利要求赎回，这在投资条款里面有规定。”姚继平告诉记者。

与企业搞好关系的技巧

在姚继平眼里，投资是体力与智力的挑战，需要投资人付出很多辛劳。

“在中国做生意，无论你合约设计得多么完美，然而在具体执行当中，总是存在一定困难，你还是受制于企业主的想法和他为人处事的态度，方方面面都要顾虑到。”这是姚继平从事投资八年来的亲身感受，如果你对企业一直保持距离，那么，投资人可能很难有效地介入企业的经营；而如果投资人很强势，或者使用法律手段解决问题的话，投资人和企业的关系就可能会很糟糕。典型案例，莫过于近期沸沸扬扬的俏江南与鼎晖投资之间的故事。

资料显示，2008年12月，俏江南曾公开宣布，向鼎晖投资和中金公司出让10%股份，融资3亿元。其融资的根本原因，是为了在金融危机当中，缓解现金压力，抄底购入一些物业。

时隔三年之后，2011年8月，俏江南董事长张兰公开表示：“引进他们（鼎晖）是俏江南最大的失误，毫无意义。民营企业家交学费呗，他们什么也没给我们带来，那么少的钱稀释了那么大的股份。”张说，她早就想清退这笔投资，但鼎晖要求翻倍回报，双方没有谈拢。

二者后续如何演绎无法预料。但是，这在姚继平看来，投资人如果要投资成功的话，还是要尽量跟企业搞好关系，“当你要动用合约里任何一项条款的时候，基本上就是一个失败的投资案例了。”

如何与被投资企业搞好关系，这需要技巧。

“在投资的时候，我们有个前提，就是双方有一定的互信基础，有一定影响力，即使投资人只拥有少数股权，但是因为我们和企业主是好朋友，所以我们的建议他们会听。”姚继平透露说，普凯投资的秘诀之一就是在投资之后尽量用实际行动来帮助企业，保持与企业的和谐关系。

在这方面，其实对普凯投资来说，他们有着天然的优势——普凯投资的几位主要合伙人都是企业背景出身。

作为基金的创始人兼董事会主席，Jose Luis Artiga在中国拥有15年的从商经验，曾担任德派克集团（德派克集团是一家跨国纸业集团，工厂遍布美国、中国大陆等）首席执行官，拥有二十余年的管理经验。

Fernando R. Vila为普凯投资的创始人兼首席财务官，其加入普凯投资之前，自1985年起就担任伊比利亚瓷砖公司的总裁兼首席执行官，也有二十余年的管理经验。

姚继平自1989年起就担任德派克集团董事和执行副总裁，此前，他曾在通用电器和RCA公司拥有16年的管理经验。

作为普凯房地产基金的主要合伙人及负责人，甘美兰也曾供职于房地产公司。2000年至2005年，她担任亚洲房地产建设开发有限责任公司和众安地产集团总经理，成功开发了大型综合物业及高尚住宅项目。

“这的确是我们的优势，我们坐过他们的位置，了解企业家的想法，很容易与他们沟通。同时，我们有资源从现实层面帮助企业的发展，不管是市场还是渠道开发、品牌建立、团队强化等，这都是我们以前做过的事情，因此，如果企业遇到类似问题，我们很容易找到解决的办法。”对比金融背景出身的投资人，虽然不是行家出身，然而，姚继平也找到了自身优势——利用之前的企业经验帮助企业改善问题，然后和企业建立合作关系，加深感情，“投资以后，我们会先帮企业做内控系统的改善工作，这样，双方的感情就会更深入，关系也更密切。”

“害怕基金规模太大”

扩大规模，然后赚取更多的管理费，这是很多基金的心愿，不过，普凯投资却不这么想。

“我们害怕基金规模太大。”姚继平说。扩大规模，在别人看来是一件好事，不过，姚继平却担心，基金规模扩大会改变普凯的投资理念——普凯投资并不是依靠管理费来获利的基金，“现在，我们的利益与LP（有限合伙人，即投资人）保持一致，就是通过投资的回报来获取收益。”

可以这样理解，普凯投资追求的利润目标为与LP共同分享的投资分成，即基金结束后，GP（管理合伙人）和LP按照约定分享整个基金的投资收益，如果基金规模增大，则会出现两种不同的变化：

第一种就是随着基金规模扩大，管理费会增加，这会让基金的GP满足于赚取管理费，从而在投资过程当中，不重视投资回报，影响LP的利益；第二种变化，则是基金规模增大对于GP来说，会产生投资压力，如果在高压状态下进行投资，他们的投资标准很容易降低，导致投资风险增加。

“如果量大了，你的投资规格就会下降，这样投资质量就会有问题，可能成败现在看不到，只有基金八年结束清算的时候才知道结果。”这是姚继平的观点，同时也是普凯投资的选择，在“变与不变”当中，他们选择了“以不变应万变”。

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部分在美上市企业被摘牌的启示

《投资者报》：中国在美国上市企业部分被摘牌，根本原因是什么？

姚继平：在会计原则上面，其实中国与美国本来就不一样，很多东西，大家的认知点不同。但既然作为一个中国企业去美国上市了，你就必须使用美国的会计原则。

比如，在上市的时侯，他们把财务报表按美国的会计原则调整，然而，企业做事的方法和程序没变，还是中国的方式，那么就会产生出入，也许在不知晓的情况下，中国企业就做了一些违反美国的会计原则或者美国证监会规定的事情。这一点，很多中国老板并不一定清楚，然后突然一天被审计师警告说“你这个有问题”，可能他自己都搞不清楚。

《投资者报》：这些企业要吸取哪些教训？

姚继平：经过这次教训，大家都在做功课,加强内控。在美国，上市公司都很在意内控（内控指企业清楚地知道钱从头到尾的流向）。而在中国，大部分企业由一两个老板或者家族发展而来，观念很淡薄，他们觉得公司就是我的。

美国大部分上市公司的内控，不是完全依赖外面的监督和审计，而是本身就有一个内部审计，很多事情可以在内部先发现，然后改正。一般来说，负责内控的人会直接向CEO报告，这样，在事情还没有扩大或变严重之前，它就来得及修正。

这个制度必须要建立，所以我认为上市公司花在这些管理上的投资，比如内控不能少，除此之外，没有其他选择。

《投资者报》：PE在中国概念股事件当中有没有责任？

姚继平：PE肯定也有责任。强化内控，教育企业，这是PE投后管理应该做的事情，但是很多PE机构并没有做到这一点。他们很多只重视短期利益，也没有资源去做这些事情。

在PE投资过程当中，如果企业主有这个理念，说我愿意做好，愿意改正这些问题，这样的话，PE就可以尽力帮忙。但有些事情企业的负责人根本就不接受，在这种情况下，我们就不会考虑对其投资，我觉得我们要投的企业，需要其老板确实有一个开放的心胸，愿意把企业经营得干干净净，每一毛钱赚的都是合理合法的利润。

其实，这也是在间接教育企业，你不好好做，就没有人投资。如果大家都这么做的话，企业就得想办法改善，但是现在不是这样，大家都在抢项目，不会真正关心企业面临的问题。

《投资者报》：从普凯投资来讲，在面对投资压力的时候，你们如何解决？

姚继平：我们会控制投资速度，保持每年3~4个投资项目，以此保证我们的投资标准不会降低，最终给被投企业带来更多帮助，给LP一个不错的回报。

《投资者报》：听说你们募集了人民币基金，这是否在扩大规模，会不会影响你们对LP的回报？

姚继平：人民币基金与美元基金的确有一定利益冲突，但是同时管理人民币基金在现在激烈竞争的环境下是有其必要性的。因为在实际投资过程当中，与企业交谈的时候，如果你没有人民币基金，你连谈的资格都没有。人家会问你，“你有没有人民币基金？”如果有的话，你才可能与企业继续交谈。等时间长了，感情深了，我们就有机会说服企业主接受美元投资。这样，其实是对美元基金投资有帮助。

不过，我们没有把人民币基金规模做得很大，这样就不会有太大的利益冲突。当两个基金同时都可以投资的话，我们会按照手上美元现金和人民币现金的比例来进行投资。